48 A公司年销售额为90000万元，变动成本率为60%，全部固定成本和费用为1800万元，长期债务账面价值为2000万元，税后资本成本为4%，普通股股数为2000万股，股权资本成本为15%，所得税税率为25%。该公司认为目前的资本结构不合理，打算发行债券6000万元(税后资本成本为6.25%，每年支付利息500万元)，并用发行债券所筹集的资金以20元/股的价格回购普通股，由于财务风险加大，股权资本成本将上升至16%。该公司预计未来税后利润具有可持续性，且净利润全部用来支付股利。 假设长期债务的市场价值等于其账面价值。 要求： (1)计算回购前后的每股收益; (2)计算回购前后的公司总价值; (3)计算回购前后的平均资本成本(按照市场价值权数计算，股票市场价值保留整数); (4)根据上述计算判断是否应该发行债券回购股票。

　　参考解析：

　　(1)回购前的年净利润

　　=[90000×(1—60%)-1800]×(1—25%)

　　=25650(万元)

　　每股收益=25650/2000=12.83(元)

　　回购后的年净利润

　　=[90000×(1—60%)-1800—500]×(1—25%)=25275(万元)

　　每股收益

　　=25275/(2000—6000/20)=14.87(元)

　　(2)回购前股票的市场价值

　　=25650/15%=171000(万元)

　　公司总价值=171000+2000=173000(万元)

　　回购后股票市场价值

　　=25275/16%=157969(万元)

　　公司总价值

　　=2000+6000+157969=165969(万元)

　　(3)回购前的平均资本成本

　　=4%×2000/173000+15%×171000/173000

　　=14.87%

　　回购后的平均资本成本

　　=2000/165969×4%+6000/165969×6.25%+157969/165969×16%

　　=15.50%

　　(4)回购后平均资本成本提高了，公司总价值降低了，每股收益提高了，由于每股收益没有考虑风险因素，所以，不能以每股收益的高低作为判断标准，而应该以公司总价值或平均资本成本作为判断标准，即不应该发行债券回购股票。