(1)确定最佳资本结构  

债券票面利率=税后资本成本／(1-25%) 

债券市场价值为200万元时，债券票面利率=3．75%／(1-25%)=5% 

债券市场价值为400万元时，债券票面利率=4．5／(1-25%)=6% 

当债券的市场价值为200万元时：  

年利息=200×5%=10(万元) 

股票的市场价值=(500-10)×(1-25%)／15%=2450(万元) 

公司的市场价值=200+2450=2650(万元) 

当债券的市场价值为400万元时：年利息=400×6%=24(万元) 

股票的市场价值=(500-24)×(1-25%)／16%=2231(万元) 

公司的市场价值=400+2231=2631(万元) 

通过计算可知，债务为200万元时的公司市场价值最大，此时的资本结构为最佳资本结构，则：  

加权平均资本成本=200／2650×3．75%+2450／2650×15%=14．15% 

(2)2011年需要增加的权益资金为600×2450／2650=554．72(万元) 

2010年的净利润=(500-10)×(1-25%)=367．5(万元) 

由此可知，即使367．5万元全部留存，也不能满足投资的需要，所以，2010年度不能分配股利。  

(3)新发行的普通股的资本成本=1．5／[10×(1-5%)]+4%=19．79% 

6．【答案】  

(1)A债券每次收到的利息=1000×4%／2=20(元)，  

投资后共计可收到4次利息A债券的价值=20×(P／A，6%／2，4)+1000×(P／F，6%／2，4)=20×3．7171+1000×0．8885=962．84(元) 

因为A债券的价值小于该债券目前的价格，因此A债券不应该投资。  

(2)B债券为到期一次还本付息债券，投资三年后到期，在投资期间没有利息收入，只能在投资两年后获得股票出售收入20×60=1200(元)，所以，  

1050=1200×(P／F，r，2)(P／F，r，2)=0．875 

解得：r=6．90% 

由于B债券的投资收益率高于要求的必要报酬率，所以B债券应该投资。  

(3)C债券每年支付的利息=1000×4%=40(元) 

购买半年后的价值=40×(P／A，6%，3)+40+1000×(P／F，6%，3)=40×2．6730+40+1000×0．8396=986．52(元) 

目前的价值=986．52×(P／F，6%，1／2)=958．19(元) 

【提示】(P／F，6%，1／2)的数值需要用计算器计算，即先对(1+6%)开方，然后取倒数  

因为C债券的价值小于该债券目前的价格，因此C债券不应该投资。 

四、综合题  

1．【答案】  

(1)税后经营净利润=3500×(1-32%)=2380(万元) 

税后利息=600×(1-32%)=408(万元) 

税后经营净利率=2380／60000×100%=3．97% 

(2) 税后净利润=2380-408=1972 (万元) 

或：税后净利润=(3500-600)×(1-32%)=1972(万元) 

(3)上年末的金融资产=120+60+82+10+90=362(万元) 

上年末的经营资产=9800-362=9438 (万元) 

上年末的金融负债=510+48+520+380+40+80=1578(万元) 

上年末的经营负债=4800-1578=3222(万元) 

上年末的净经营资产=经营资产-经营负债-9438-3222=6216(万元) 

上年末的净负债=金融负债-金融资产=1578 -362= 1216(万元) 

(4)净经营资产净利率=税后经营净利润／净经营资产×100%=2380／6216×100%=38．29% 

净经营资产周转次数=销售收入／净经营资产=60000／6216=9．65(次) 

税后利息率=税后利息／净负债×100%=408／1216×100%=33．55% 

净财务杠杆=净负债／股东权益=1216／5000=0．24  

经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率=38．29%-33．55%=4．74% 

杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆=4．74%×0．24=1．14% 

权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率=38．29%+1．14%=39．43% 

(5)由于税后利息率高低主要由资本市场决定，而净财务杠杆也不能提高了，因此，提高权益净利率和杠杆贡献率的主要途径是提高净经营资产净利率。  

(6)经营差异率(4．74%)为正数，表明借款产生的税后经营净利润大于借款的税后利息，增加借款增加的净利润为正数，会增加净利润，提高权益净利率，所以可行。  

【解释】  

经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率=税后经营净利润／净经营资产-税后利息费用／净负债，“每借入1元债务资本投资于经营资产”会增加1元的经营资产和1元的金融负债，不会增加经营负债和金融资产。  

由于净经营资产增加=经营资产增加-经营负债增加，所以，“每借入1元债务资本投资于经营资产”会增加1元的净经营资产，由于税后经营净利润=净经营资产×净经营资产净利率，所以：“每借入1元债务资本投资于经营资产”会增加的税后经营净利润=“每借入1元债务资本投资于经营资产”增加的净经营资产×净经营资产净利率=1×净经营资产净利率=净经营资产净利率  

由于“每借入1元债务资本投资于经营资产”会增加1元的金融负债，但是不会增加金融资产，而净负债增加=金融负债增加-金融资产增加，所以，“每借入1元债务资本投资于经营资产”会增加1元的净负债。  

由于税后利息费用=净负债×税后利息率，所以：  

“每借入1元债务资本投资于经营资产”增加的税后利息费用=“每借入1元债务资本投资于经营资产”增加的净负债×税后利息率=1×税后利息率=税后利息率。  

由于净利润=税后经营净利润-税后利息费用，所以，“每借入1元债务资本投资于经营资产”增加的净利润=“每借入1元债务资本投资于经营资产”增加的税后经营净利润-“每借入1元债务资本投资于经营资产”增加的税后利息费用=净经营资产净利率 -税后利息率=经营差异率  

由此可知：“经营差异率”表示的是“每借入1元债务资本投资于经营资产”增加的净利润，本题中的经营差异率大于0，表明“每借入1元债务资本投资于经营资产”增加的净利润大于0，也即表示增加借款投入经营资产会增加净利润，提高权益净利率。  

(7)本年的净经营资产净利率=38．29%-10%=28．29%(注意下降10个百分点的含义)本年的借款税后利息率的上限为28．29%(不想减少股东报酬，必须保证经营差异率不能为负数，所以，借款的税后利息率的上限一净经营资产净利率) 

由于税后利息率=税后利息／净负债(一定要注意分母不是金融负债，很容易出错)所以，借款增加的税后利息一借款增加的净负债×税后利息率  

由于借款增加的净负债=借款增加的金融负债-借款增加的金融资产=100-100×80%=20(万元) 

所以，借款增加的税后利息的上限=20×28．29%=5．66(万元) 

借款增加的税前利息的上限=5．66／(1-32%)=8．32(万元) 

借款的利息率的上限=8．32／100×100%=8．32%(注意此时的分母是金融负债) 

(8)借款增加的净利润  

=借款增加的税后经营净利润-借款增加的税后利息  

=借款增加的税后经营净利润-100×6%×(1-32%)=借款增加的税后经营净利润-4．08 

借款增加的税后经营净利润  

=借款增加的净经营资产×净经营资产净利率  

=(借款增加的净负债+借款增加的股东权益)×净经营资产净利率=(20+O)×28．29% 

=5．66(万元) 

借款增加的净利润=5．66-4．08=1．58(万元)或：  

借款的税后利息率=4．08／20×100%=20．4% 

借款的经营差异率=28．29%-20．4%=7．89% 

借款增加的税后净利润=借款增加的净经营资产×经营差异率=20×7．89%=1．58(万元)